前任财政司司长网志

为外围形势逆转作好准备

我在上星期刚刚参加国家的代表团，在美国华盛顿参加了国际货币基金组织(国基会)/世界银行年会。会内外有幸与各国财金官员以及商界高层交流，讨论全球经济最新的发展形势，大家都认为现在全球经济形势严峻。

与中国人民银行行长周小川先生出席国基会/世界银行年会

近期外围环境急剧恶化，先有欧债危机重燃和美国提高国债上限的政治争拗，继而美国和意大利的主权信贷评级以及法国、美国和意大利多家银行的信贷评级连环地遭受个别评级机构下调，这些事件触发了近月来金融市场大幅波动，反映市场忧虑欧美经济问题严重，环球经济再陷衰退的风险大增。国基会上星期大幅调低了美国和欧元区今明两年的经济预测。部份私人机构的预测更为悲观，担心欧美出现双底衰退，甚至认为会重蹈日本复辙，出现迷失十年以至廿年的情况。

目前，欧洲经济情况最令人担忧。周边成员国的表现固然乏善足陈，核心成员国德国和法国在近期亦明显放缓。欧元区一直受主权债务问题所困扰，即使欧盟于7月21日就再次拯救希腊的方案达成协议，但该方案并非灵丹妙药，尤其是增加欧洲金融稳定基金的弹性均须各成员国国会的批准，而这些过程亦总是困难重重；至于私营部门如何参与亦尚未有共识。况且，该基金的规模仅为4,400亿欧元，难以支撑债台高筑而规模较大的国家，包括意大利和西班牙，市场对危机蔓延的忧虑正在加深，因此西班牙和意大利两国的10年期国债孳息率近期持续高企于5%以上。

出席国基会/世界银行年会

欧元区的问题根源于没有一体化的财政政策，各国制定财政政策时，并不是从欧元区整体角度出发，而是只顾自己国家的经济情况，所以个别国家会因政治需要，过度增加开支，造成财赤和债务问题。但要统一财政政策或发行欧元区一体债(Eurobonds)来解决债务危机，都须要成员国达成强大的政治共识，达成财政统一（Fiscal Unity）。由于这些安排都是变相要一些比较有钱的国家，包括德国补贴财困国家，包括希腊，意大利，政治上阻力相当大，短中期都难以成事。此外，财困国家亦要在根本上进行结构性改革以加强竞争力和恢复经济动力，同样是困难重重。

国基会估计在欧债危机下，欧洲银行业的风险敞口(risk exposure)已达3,000亿欧元。在全球金融体系环环紧扣的情况下，一旦希腊违约，危机可能迅速地波及其他负债累累的欧洲国家，加上欧元区的金融机构持有大量欧元债券，令市场关注欧洲银行可能会出现流动性问题，银行系统性风险增加。这不禁令人忧虑成为雷曼兄弟倒闭事件的翻版，由公司层面升至国家层面，冲击全球金融体系，再次引发全球经济衰退。

在上周末国基会/世界银行年会中，虽然各国领袖一致同意要尽快联手解决欧债危机，但要找到各国同意一些切实可行的方案，实在并不容易。有意见认为首先要协助欧洲银行重组资产，继而再容许欧洲金融稳定基金透过杠杆来扩大其规模；另有意见认为可提前推出欧洲稳定机制(European Stability Mechanism)，以取代临时性的欧洲金融稳定基金。这些都是需要颇多时间详细讨论的巨大问题，而时间对欧洲各国来说，是难以负担的奢侈品。我希望欧洲各国领袖能够在短期内作出果断的行动化解今次危机。

美国的经济形势亦不容乐观，重要的原因是美国经济深受结构性问题困扰。虽然奥巴马总统提出了四千多亿美元的创造就业方案，但该方案在国会能否顺利通过仍有待观察。联储局在最近的议息会议亦指出美国经济正面对重大的下行风险，并启动了「扭曲操作」(Operation Twist)，（但我认为译作「扭转操作」较为贴切）透过买入长债，并同时沽出短债，以求降低长息、刺激借贷及降低按揭成本，以期支撑经济增长。但近日金融市场大幅波动，似乎反映市场对「扭转操作」的成效存疑。至于联储局会否推出备受争议的第三轮量化宽松(QE3)，目前则言之尚早，而美国国内的反对声音亦很大。这反映出无论是财政政策或货币政策，政府和央行均不能无止境地推行，对解决结构性问题的作用亦是有限。

正如我在过去已多次指出，欧美经济的问题并非一朝一夕可以解决，未来全球经济前景仍会有很多隐忧。从过去几个月外围环境的急剧恶化看来，金融海啸出现另一波的风险正与日俱增。故此，我们必须时刻保持高度的危机意识，做好准备应对外围可能出现的巨大冲击。

虽然本港经济的基调良好，受惠于内地强劲增长，迅速地从2008年的金融海啸复苏过来，并連续多个季度录得高于趋势的经济增长。然而，倘若欧美经济一旦逆转，香港作为细小而开放的经济体，必然会受到巨大的打击。事实上，本港出口货值的按年增幅已由今年首季的25%大幅放缓至六、七和八月的低于10%。香港贸发局的调查亦显示，港商对出口短期前景的看法转趋负面，而出口的减幅亦已明显地影响香港今年的经济增长，大家可以感受到外围经济不稳已逐渐影响本港。

面对目前非常不寻常的宏观经济金融形势，我们不能松懈，特别是要密切留意欧洲债务问题进一步恶化对全球经济金融体系所带来的冲击，确保金融体系的稳健性是至为重要。在这方面，本港银行和金融体系一向稳健，而且资金亦一直充裕，具有抵御外来冲击的能力，金管局亦已连番推出逆周期审慎监管措施，要求银行不断提升风险管理，严防过度信贷。我们有信心，即使面对重大冲击，香港都有能力应付。不过，金融市场的各监管机构固然会继续高度戒备，但巿民和投资者一样要提高风险意识。政府会密切留意全球经济和金融市场的变化，并作好准备，在有需要时，采取适时有力的措施，以应对外围突如其来的冲击。

2011年10月2日