前任财政司司长网志

防范欧债危机的工作不能松懈

过去一两个月，市场情绪从去年第四季极度悲观之中稍为恢复过来，因为不少人憧憬希腊第二轮援助方案可望落实，因而预期欧洲主权债务问题即将解决。

我们经常出席国际会议，了解最新的国际形势。

在刚过去的一个星期里，希腊确实已经得到第二轮援助，但是情况却未能全面解决，我们绝不应该松懈。一方面，欧洲的基本面仍然十分脆弱，另一方面，欧美货币政策保持极度宽松，会令全球金融市场更加动荡。

市场情绪在好坏因素交缠下可能随时会出现变化。欧债问题牵涉很多根深蒂固的结构性因素，情况复杂，不可能一朝一夕彻底解决。在此，我希望可以就欧债问题的最新发展，跟大家分享一些看法。

去年十二月和今年一月两次欧盟峰会所达成的共识反映出，欧盟领袖是清楚看到，成员国彼此经济不平衡的结构性问题，是因为欧元区有统一的货币和货币政策，却没有财政联盟和统一的财政政策造成的。欧盟领袖也清楚了解，欧元区如要有效地持续运作，改革是必须的。

除了英国和捷克外，欧盟25个成员国已同意于三月份的欧洲理事会会议签署新的财政协议。财政协议的内容包括成员国的结构性赤字不应超过本地生产总值的0.5%(若该国的债务水平显著低于本地生产总值60%或受“特殊情况”影响则除外)；成员国要把协议内容写入各国相当于宪法地位的法例内。欧洲法院更有权对赤字超标的国家处以罚款，要求财政赤字过高的国家提交预算和经济计划，以确保能有效调整赤字水平，并接受欧洲委员会和欧洲理事会的监察。这些都是不容易达到的苛刻条件，但却是回复到有纪律的财政制度不可或缺的内容。

此外，欧元区17国财长已于本月初签署成立用作应付欧债危机的永久机制，即欧洲稳定机制（European Stability Mechanism），目的是稳定欧洲金融状况，并拟提早一年于本年七月起正式运作。欧洲稳定机制和欧洲金融稳定基金(European Financial Stability Facility)的规模合共达5,000亿欧元。

至于希腊方面，虽然最近欧盟和国际货币基金组织同意向希腊提供第二轮价值高达1,300亿欧元的援助方案，避免希腊因为债券到期无力偿还而破产，从而威胁全球金融市场的稳定。希腊亦同意落实进一步的紧缩经济方案，并与私人债权人就削债基本上达成协议，将负债来一个53.5%的「剃头」（haircut，即削债幅度），加上欧洲央行会作出配合，务求减轻希腊的财政负担，于2020年让其国债占本地生产总值的比例下降至120%左右。

这些发展无疑是欧洲各国多月来共同努力的成果，为最终解决欧债危机踏出了重要的一步，但我们要注意到，欧盟成员国所达成的是一项长远改善财政状况的协议，最快要到明年年初才正式生效，其具体内容和如何落实仍有很多变数。而且，欧盟多个成员国本身亦已积累了严重的债务问题，灭赤减债的路途仍会相当漫长。再者，欧洲稳定机制和欧洲金融稳定基金的规模只有5,000亿欧元，即使欧元区各国同意于下月商讨是否需要提高有关规模，规模是否足以支持其他较大型经济体如意大利和西班牙等的融资需求，仍是未知之数。

虽然希腊获得第二轮援助，并计划落实一系列改善财政状况的措施，但其目标看来未太积极，只是在2020年把国债占本地生产总值的比例下降至120%左右，不但水平仍然偏高，可持续性亦成疑。

经过这一次的「剃头」经验，银行再买希腊的国债可能性会有多高？要求的利息又会有多高呢？

况且，如果希腊未能成功进行艰巨的市场结构改革，就难以重拾增长动力，要降债谈何容易。希腊经济自2008年起一直陷于衰退，当地人民抗拒紧缩方案，使政府未能按计划落实紧缩措施，加上希腊即将进行大选，政治压力日增，在在显示灭赤之路并不平坦，债务问题能否真正改善仍有待观察。经济财政问题再次有待政治来解决。

最近，欧元区公布去年第四季经济收缩0.3%，当中最少有九个欧元区国家录得收缩，意大利、葡萄牙、希腊、比利时和荷兰更最少连续两季录得经济收缩，技术上正式步入衰退。备受欧债困扰的欧元区第四大国西班牙，失业率仍超过20%，没有改善的迹象。

欧洲多国的信贷评级已被不断下调，而由于欧洲多国要继续推行紧缩措施，经济增长短期内难免会受到负面影响，债务占本地生产总值比例预料将高企不下。所以，欧债危机扩散至欧元区较大经济体的风险仍须关注。面对欧元区压力加剧给全球经济前景造成的影响，国际货币基金组织已大幅度调低对今年世界经济增长的预测，因为预期欧元区将陷入轻度衰退，全球经济不可避免会受拖累。

总而言之，虽然欧债危机近期有一些进展，但未来全球经济前景仍高度不明朗，故此我们必须时刻保持高度的危机意识，未雨绸缪，作好准备，防范外围出现未能预见的危机和波动。

我已经在今年的财政预算案提出力度不弱的措施来稳住市民和企业的信心。有需要时，政府固然会采取进一步有力的措施确保宏观经济、金融和财政系统的稳定，但所有市民和投资者都不能对欧债危机的巨大潜在风险掉以轻心。

2012年2月26日