前任财政司司长网志

股市“空军”

香港的传媒和金融市场的朋友一向有创意，例如在股票市场进行股票卖空的人士，就被戏称为“空军”。股市下跌时，大家都很关心是否“空军袭港”，卖空活动往往被视为跌市的元凶。

股票卖空活动是否真的会引致股市下跌？如果真是如此，那麽跌市时禁止卖空应该可以阻止或减缓跌市；可是从外国的经验来看，似乎即使禁止卖空亦不一定能阻止股市下跌。纽约联邦储备银行在2011年9月发表了一个报告，作者研究了2008年多个禁止了卖空活动的市场，发现该措施对阻止跌市没有太大作用，反而增加了市场成本。他们又研究了2011年8月因美国国债评级下调而引致的跌市，发现下跌并不是因为卖空，下跌的幅度亦没有因为卖空活动而加剧。

其实，卖空活动在现今的金融市场发挥着一定作用。国际证券事务监察委员会组织（国际证监会组织）就已经确认卖空活动可促进市场效率。而卖空的好处还包括透过促使估值过高的证券调整价格和使相关证券的价格适当地看齐，有助维持有效率的定价过程；提高整体流通量；及为需要管理市场风险的人士提供风险管理工具。

当然，即使卖空活动是市场正常运作的一部分，也并不代表我们可以完全不监管。其实卖空活动跟金融市场中许多其他活动一样，对市场运作有其作用的同时，亦会对金融市场带来风险，因此我们需要透过规管与监察，减低其对金融市场造成的风险。

还记得2008年全球金融风暴时，某些市场先后禁止股票卖空活动。这或会令人产生疑问：为甚麽香港就“不管”呢？事实刚好相反：香港一直有一套涵盖多方面的沽空规管措施，这套措施可说是全球最严谨的。例如香港很早已设有机制，禁止没有预先借货的沽空活动，并要求在沽空时不可以低于当时最好沽盘价进行；而且并非所有股票都可以卖空：联交所只允许流通量较高的指定证券作卖空，现时数目约为560。 另外，为方便监管机构追查沽空交易，并增加市场资讯，香港早已要求卖空指示必须作出“标记＂，合计的沽空成交量每天公布两次。上述多项措施能有效减低沽空活动对市场所带来的风险，反而欧美多国以及亚洲其他市场（如日本）一直没有类似措施，至经历2008年金融危机后才相继引入。例如，欧盟于2011年11月就宣布将禁止没有预先借货的沽空活动。

上述所说并不表示我认为香港的规管制度及监察工作已经是最好。在我们在金融市场规管和监察的工作上，我们必须精益求精，时刻留意国际规管制度发展及市场变化，考虑如何进一步改善现有制度。例如联交所于今年收紧了卖空指定证券的资格准则，提高了对市值及流通量方面的要求，可供卖空的股票数量因而减少了约一成。

另外，为收集更多市场资讯以加强监察沽空活动的工作，及提高整体沽空活动资讯透明度，香港证监会刚于今年6月引入淡仓申报制度，于每周最后一个交易日结束时持有指明股份的淡仓总额达到或超逾有关上市公司已发行股本的0.02%或3,000万元的人士，须要向香港证监会申报。证监会并于9月开始公布每只股票的合计淡仓量。根据证监会数据显示，指明股份合计须申报淡仓于10月5日为市值的1.4% (美国及澳洲分别为约3%及1.3%)。新的申报制度有助监管机构监察市场情况，侦察出不寻常的交易现象，以作出相应行动。通过申报机制收集的资料，将有助我们及监管机构更了解市场情况。

（投资者可以在证监会的网址查阅淡仓的数据 一 http://www.sfc.hk/web/TC/regulatory-functions/market-infrastructure-and-trading/short-position-reporting/aggregated-short-positions-of-specified-shares.html)

具备上述一系列规管和监察股票卖空活动的措施，“空军”只可以在监管机构规管和监察下进行卖空活动。我们并会继续密切监察市场运作，确保市场公平和有秩序运作，以及有效管理风险。

2012年10月14日