前任财政司司长网志

金管局的强方兑换保证

自从上星期五，港元汇率因市场对港元需求增加而被推至7.75港元兑1美元的水平，触发了货币发行局制度下的强方兑换保证。传媒和市民十分关注，担心热钱会进一步推高楼价，令楼市更加亢奋。

其实，资金流入与楼价上升没有必然关系，但是由于楼价向上的预期主导市场的情绪，因此美国联储局推出第三轮量化宽松措施后，即使未有大量资金流入香港，楼价仍然上升。这种市场情绪是危险的，因为它与香港经济逐步放缓的情况背道而驰，会令楼市泡沫风险大增。我们在星期五推出新一轮的两项需求管理措施，便是希望可以降低这方面的风险，同时优先照顾香港永久居民置业的需求，进一步打击住宅短期炒卖活动，配合增加供应的措施，纾缓供求失衡的情况。

也许读者可能有兴趣多了解强方兑换保证的运作和影响。在货币发行局的运作机制下，金管局在强方兑换保证水平购入美元和沽售港元是被动的，当市场缺乏参与者在此水平承接美元沽盘，金管局就必须应银行的要求承接交易，以保持港元汇价稳定。值得注意的一点是，金管局履行强方兑换保证的交易，并无上限，只要有美元资金净流入，金管局便会向银行体系注入相应数量的港元，以保持港元汇价在兑换保证的范围内。

金管局一直密切监察港元外汇和货币市场，据市场人士反映，港元汇率近日转强，主要是因为美元利率和汇价在联储局公布QE3后偏软，导致资金再度流出美国寻找投资机会。加上市场情绪因QE3和欧洲央行的买债计划而有所改善，而中国经济放缓亦有见底回升的迹象，资金因此再度流入新兴市场。其实，除了港元，亚洲区内的其他货币在QE3公布后亦普遍面对升值压力，升幅由0.4%至2.3%不等。

根据以往的经验，我们预计在触发强方兑换保证后，资金净流入港元的情况会持续一段时间。不过现时难以预料最终会有多少资金净流入港元，和资金流向何时会逆转，但值得注意的是现时环球经济前景比2008至2009年更不明朗。一方面，欧债危机仍未解决，美国则要面对财政悬崖(Fiscal Cliff)的风险。另一方面，新兴市场经济体系（包括中国大陆）的增长动力已经放缓。由于众多不明朗因素，资金的流向和流量都可以出现很多变化。

大家亦应当留意资产价格并不单由资金推动，以股票市场为例，经济增长和企业盈利前景等因素亦很重要。至于房地产市场，其他因素如利率、人口结构、土地及房屋供应和家庭收入前景等亦能影响楼价。在利率方面，由于总结余在资金流入前已高达1,490亿港元，银行同业拆息亦已接近零，因此资金再流入对银行同业拆息影响有限(三个月期的银行同业拆息，经过四轮的注资后，亦无大变动)。此外，按揭利率除了受银行同业拆息影响外，亦受到整体贷款需求等因素影响，目前银行的楼宇按揭贷款业务竞争已很大，而银行整体的港元贷存比率仍处高水平(82.3 %)，银行因此不一定有诱因和空间下调按揭利率。

特区政府和金管局已有政策措施应对资金流入可能带来的资产价格泡沫风险。为了维持银行体系稳定，金管局已多次推出逆周期的监管措施来收紧银行按揭贷款的准则，以防范银行因资产价格上升而过度放贷，并会视乎市场发展推出进一步的措施。

最后，我提醒大家要小心资金流向突然逆转的风险。虽然各主要经济体系都在推行量化宽松货币政策，全球利率将在一段长时间内仍维持低水平，但这并不代表资金一定源源不绝涌入新兴市场。现时环球经济和金融市场仍然极之脆弱和不明朗，任何突如其来的冲击都可以使投资者的避险情绪一夜升温，甚至触发资金突然大规模撤离新兴市场回流美元资产避险。资金流向逆转会造成汇率和利率大幅波动，并导致资产价格出现下调压力，大家务须明白当中的风险。

2012年10月28日