前任财政司司长网志

最坏打算 最好准备

我在访问美国期间，出席了著名智库Brookings Institution举办的午餐会，讲解香港的独特优势。

我在本月初访问美国期间，正值民主、共和两党就提高国债上限的谈判处于胶着状态，美国部份政府部门及服务被迫暂停，我在当地亦见识了一些难逢一遇的事情。

其中一次，我和同事到访某部门的总部，与它们的高层官员见面。当时整座大楼内，除了我们和出席会面的美方官员，就只有待在大楼正门的几名保安，其余地方都是空空如也，没有一个人上班。该名官员跟我合照后，嘱咐我千万不要将相片公开，因为按照法规，他当日其实也应当休假！

经过连日谈判，民主、共和两党终于在上周四达成了协议，令市场暂时舒了一口气，但国会目前通过的法案，只是把美国举债能力维持至明年2月7日，并没有将问题从根本解决，而我们基本上更可以确认两个客观事实：一，同样的争拗很快又会出现；二，国债上限提高了，美国在明年面对的国债数额，势将高于目前的17万亿美元！

美国的国债问题备受国际关注，相信大家都会想知道它对香港的影响。我在上星期的文章提到，美国国债一向被认为是市场上「无风险的资产」 （risk free asset）的指标，是市场上很多资产定价的参考，它也是支撑着整个金融系统资金流通的重要工具。例如全球银行和金融机构往往用债券作抵押，通过证券回购市场 （repo market）换取短期贷款，而美国国债就是其中一种最为市场接受的抵押品。

在2008年的金融海啸中，我们清楚看到证券回购市场的重要性。当时银行对交易对手极不信任，因而避免参与证券回购市场，囤积大量资金，导致市场上的美元资金流动近乎停顿。市场出现了美元流动资金短缺，触发利率飙升。

假若美国出现债务违约，令市场对美国国债失去信心，金融机构增加对美国国债在证券回购市场上的折扣率，甚至不接受美国国债为抵押品，美元抵押品可借取的资金将较在正常情况下大幅减少，有机会再次出现美元流动资金短缺的情况。事实上，香港交易所在早前就将一年期以下的美国票据抵押品的市值折扣率，由1%调升至3%，为短期债券风险增加作出了准备。由于市场上很难在短期内找到大量合适的工具代替美国国债作为「无风险的资产」，所以美国一旦出现债务违约，可以想像对金融市场会造成非常巨大的影响。

从2008年金融海啸的经验看到，国际金融市场一旦出现信心危机，本港一些金融机构有可能会受到全球美元资金流动性紧张的影响，出现美元资金短缺，甚至因而不能有效地透过美元外汇掉期获取港元来应付本地业务的资金需要。为此，金管局一直有检视本地银行的资金来源，并确定主要是来自相对比较稳定的客户存款。

整体而言，香港银行体系相对稳健，贷存比率约72％，表示银行业仍保留一定比例的流动资金以应对资金外流的风险。本地零售银行的流动资金状况继续保持在合理的水平，2013年第二季度的季度平均流动资金比率为39 ％，远高于25％的最低要求。

尽管本港银行整体保持稳健，但鉴于市场近期的发展，金管局已一再提醒银行应采取适当的预防措施，确保有足够的流动性，务求在不同市场流动性收紧的情况下，仍能维持稳定的业务操作。日前，局方已宣布计划于明年推出新的「稳定资金措施」，加强对银行的流动性管理，相信会有20家银行或有需要增加资金规模。至于现时市场上7，500亿港元的外汇基金票据（等同中央银行票据），应该可以作为足够的抵押品，让银行透过金管局的贴现窗，与金管局进行回购交易，以获取港元流动资金。

虽然金管局和不同银行都尽量做好防御措施，务求减低一旦美国出现违约时造成的冲击，但解铃还须系铃人，要避免美元市场对金融体系造成震荡，美国两党必须尽快解决政治争拗，往后再审议相关法案时，重新提高国债上限，避免债务违约，同时在中长期使财政状况回复到可持续的水平。

假若美国出现技术性违约，令全球金融系统因出现美元荒而导致资金链断裂，唯一有能力理顺市场上美元供应的就只有美国联储局。所以我相信世界各地政府和市场人士都和我们一样，非常希望美国当局可以尽快处理好这个关乎全球金融稳定的局面。

2013年10月20日