前任财政司司长网志

瓜熟蒂落

近日环球金融市场最受关注的消息，肯定是人民银行在两星期前，对人民币汇率中间价报价机制作出了调整。人行今次的举措，迅速得到国际货币基金组织(IMF)肯定，于一日之内发表声明，欢迎人行提出的新机制，指出「在当前中国努力推动市场力量在经济中发挥决定性作用、并快速融入全球金融市场之际，赋予人民币汇率更大灵活性对中国有着重要意义。」

大家值得留意，IMF在月初刚就特别提款权(SDR)发表了检讨报告，内容集中对人民币国际化作出评估，可见国家与IMF等国际多边金融机构，正进行紧密的双向互动，而我相信这些互动，对人民币国际化的实践会起到积极作用，包括今次人行对汇率报价机制的调整。

无可否认，今次的调整对于环球金融市场产生了一些连锁反应，但经过人行官员于记者会的介绍和澄清，市场基本上已掌握到今次调整的主要讯息，外汇市场亦回复了稳定。

人行今次的决定，增加了人民币汇率的双向浮动，令汇率报价机制更贴近市场决定。当然，短期而言人民币的汇率难免会出现一些波动，但短期的波动不等如长期趋势。正如易纲副行长介绍，目前的波动是在有限的范围内出现，经过短暂的磨合之后，就能恢复到正常的状态。

我认为易副行长的解释非常准确到位。他说，一个固定汇率，即使看上去很稳定，但实际上它是在积累问题、积累矛盾、积累一些不均衡(例如中间价与市场汇率偏离增大)，当积累达到一定程度就不可持续。相反，一个有弹性的汇率形成机制，是经济发展和国际收支的稳定器，能够逐步调整不平衡，使整个经济发展、国际收支处于均衡状态，亦可以在有需要时及时作出一些调整。这种市场化的汇率机制，更有利于长期稳定，更适合目前的国情。

总的来说，从近年内地的重大金融举措可见，国家大力推动金融改革，实践人民币国际化和资本帐开放已是既定方针，分别只在执行细节和步伐缓急。内地当局推出的各种市场化措施，使制度更能顺应市场变化，更能与国际市场接轨，这对于香港而言，无疑是非常有利的讯息。至于不少传媒朋友关注，人民币何时可以加入SDR等问题，若从整个改革蓝图的角度思考，那都是瓜熟蒂落的必然过程和结果。

不过，在人行调整报价机制之后，国际市场出现的变化也相当值得关注。正如我在两星期前的网志(《风险讯号》)指出，由于市场预期美国准备加息，不少新兴市场出现了资金外流和汇率波动的情况。过去两星期的变化，证明了我并没有过虑，一些新兴市场的汇率在过去两星期出现了相当幅度的下调。

人民币汇率下调，短期而言对内地出口应有刺激作用，亦有利香港出口，同时，它亦能稍为纾缓本地的通胀压力。但另一方面，人民币汇率市场化，无疑会增加环球金融市场的波动性，特别是新兴市场的汇率会否同时出现调整。按目前的情况而言，这个风险出现的机会应该不高，但由于多个新兴市场的经济前景都甚不明朗，加上环球资金流向可能出现逆转，若它们的汇率出现波动，对香港以至环球经济的影响实在不容忽视，对香港资产价格可能造成的冲击，尤其值得关注。

继内地股市最近出现大幅波动之后，美股在上周五亦出现了自2011年以来的最大单日调整，港股势必会受到影响。金融市场目前的状况非常敏感，不同的隐患交织，朝鲜半岛的最新情况亦令人忧虑会否擦枪走火，种种因素会否带来新一轮的金融危机，无论是政府和投资者，都必须谨慎行事。

2015年8月23日