前任财政司司长网志

再遇耶伦

上星期我在Facebook上载了我和美国联储局主席耶伦的合照后，引起了网友颇为热烈的反应，希望我能从耶伦身上，取得一点有关美国何时加息的「贴士」，我相信其实除了香港人，世界各地的朋友都希望知道耶伦的答案。

今次是我第二次和耶伦见面，第一次是去年，我同样是以中国代表团身分出席世界银行和国际货币基金组织年会，分别是去年的地点在华盛顿，而今年在秘鲁首都利马。两次会面中，耶伦给我的印象都是一位温文尔雅的经济学家，很朴素很实在，早前有报道称她在演说期间不适，我们见面当天，她虽然显得有点疲倦，但精神还算不错。

至于我们的会面内容，我实在毋须卖关子。上如我上星期所讲，耶伦当然不会具体告诉我美国何时加息，而事实上，联储局公开市场委员会亦不是她一个人说了算，而是要由成员进行投票，所以她即使已有盘算，亦不能百分百准确掌握加息时间。而我相信，其实联储局公开市场委员会的诸君，例如我亦有拜访的纽约联储银行总裁杜德利(William Dudley)，面对目前环球经济错综复杂的形势，要准确指出美国何时加息和之后的步伐，实在也是强人所难。

耶伦虽然没有给我任何「贴士」，但与她一席话，也使我对目前美国经济和货币政策有更深入的理解。

虽然没有「内幕贴士」，但是次会面亦不是只有官式客套，毫无收获，我们就多个重要的经济议题，包括美国货币政策的前景，及其对各主要经济体的影响，全球经济展望，以至美元强势的影响，都作出了讨论，我获益不浅。

综合我们当日的交流，了解美国未来的汇率变化，可以从几方面思考。首先，美国联储局公开市场委员会在九月的政策会议上，虽然再次维持货币政策不变，但如果美国经济能够维持现时的增长步伐，劳工市场进一步改善，联储局内不少官员认为当局在今年内加息是合适。近期美国数据显示，经济仍处于稳定增长步伐，虽然新增职位明显减慢，但失业率降至5.1%的低位，处于委员会的长期正常失业率预测的集中趋势；至于房地产市场稳步向上，私人消费续见增长，皆属正面因素。

但另一方面，通胀指标却持续低于联储局的2%目标，除了受到国际商品及原油价格走低这些过渡性因素影响外，背后还牵涉其他因素。

除了耶伦之外，我在今次旅程亦拜会了美国财长杰克卢。

有一点我认为很值得和大家分享。耶伦曾提到，美国息口走势，本质上是美国本土的事情。但由于海外包括中国的经济表现，无可避免影响到美国的经济，所以他们在考虑过程中，亦必然会考虑境外的不同因素。事实上，近期环球经济及金融情况，尤其是新兴市场的情况，为美国经济前景增加了不少不确定性。美国正式启动货币正常化，对全球金融市场及世界经济事关重大，在如此复杂多变的外围环境下，也难怪他们需要慎重而行。

环球经济增长缓慢，下行风险有增无减，国际货币基金组织在十月公布的2015年环球经济增长预测为3.1%，比七月公布的预测低0.2百分点，是今年第三次调低全球经济预测，并是环球金融海啸爆发以来的最低增长，可见到目前为止，世界经济的复苏步伐依然令人失望。当中，新兴及发展中的经济体的增长预测亦下调0.2百分点至4.0%，明显低于2014年的4.6%增长。

回想到市场对美国在今年九月加息的预期，曾经在第三季初高唱入云，这导致环球金融市场出现震荡。受资金逆转影响，多个亚洲新兴经济体的股票市场大幅波动及调整，货币出现较显著贬值，并同时需面对不同程度的经济放缓。亚洲以外的大型新兴经济体亦不例外，例如金砖四国之中的俄罗斯、巴西，其货币一度贬值至多年新低，他们更首当其冲，在今年先后陷入经济衰退。

究其原因，全球需求持续不振，去年年中国际能源价格急泻，俄罗斯的出口续见双位数跌幅，工业生产自今年年初同告下跌。消费及投资意欲明显转差，政府财政状况令人忧虑，而西方国家的制裁的影响亦陆续浮现。至于巴西，经济表现至今同样欠佳，作为主要的粮食及矿产品出口国，无可避免会受商品价格大跌所冲击。出口及工业生产不单长期处于下降趋势，国内的结构性问题又悬而未解。面对通胀高企，巴西央行在今年内五度加息，但似乎仍未有效遏止资金流出的趋势，投资缩减，失业率趋升，政局更为不稳，加上各大国际信贷评级机构自八月相继调低其主权信用至「近乎垃圾」或「垃圾」级别，可谓「屋漏兼逢连夜雨」。

在全球一体化的情况下，世界经济环环相扣，先进经济体的进口需求持续疲弱，依赖出口的经济体自然面对不少下行压力。这牵连到亚洲区内的工业及贸易活动，而香港当然亦无法独善其身，在七、八月的外贸表现继续向下，尽管跌幅已相对较其他周边的亚洲经济体为较小。

虽然近期发展令市场对美国在今年余下时间加息的预期稍有降温，但我认为，美国经济若能维持增长势头，加息是迟早的事，而从营商者和投资者的角度，落实加息亦为他们消除了一个重要的不确定因素。

我和美国财长杰克卢见面时，亦谈到目前的强美元格局，而我相信强美元在一时三刻应不会有太大改变。换句话说，美元强势会继续令商品价格受压，加速新兴市场资金外流，令这些经济体表现难言向好；而港元与美元挂勾，后者向上亦会间接影响到我们在对外贸易层面的竞争力。不过，香港大部分消费品都靠进口，美元偏强也会令香港消费者受惠，特别是在我们外旅之时。

除货物出口在短期难有起色外，访港旅游业下行和本地消费市道回软，亦令近期零售业表现疲弱，八月的销货总量按年下跌0.2%，首八个月的按年增长亦只有1.5%，情况需要关注。走笔至此，想到明天便会公布香港最新的失业率数字，亦值得一提。劳工市场维持坚稳，一直是支持我们本地消费增长的主力。虽然近期种种迹象显示，不论内外环节皆面对下行压力，但倘若失业率仍能大致维持稳定，劳工市场处于全民就业，内需可望继续成为推动香港经济增长的重要动力，缓冲外围环境持续欠佳的负面影响。我和我的同事会继续监察环球经济的走向，更新香港经济前景的评估，并会在十一月中公布二零一五年香港经济增长及通胀的最新预测。

2015年10月18日