前任财政司司长网志

范式转移

英国摇滚巨星大卫宝儿(David Bowie)突然离世的消息，震惊了全球乐迷。我虽然不是他的粉丝，但非常欣赏他的才华，他的音乐在过去半世纪一直扮演先锋角色，他对创新的不断追求，改变了世人对摇滚音乐的理解，而他自成一格的美学，更是叫人怀念。

上世纪六、七十年代，音乐、电影、建筑以至其他不同媒界，都出现了翻天覆地的变化，所有的转变，当然都与当时的政治、经济、文化有关，其中摇滚乐在全球的高速扩张，气势更是星火燎原。当年Bob Dylan由乡谣歌手转用电结他，推出摇滚作品”Like a Rolling Stone”，在乐迷间引起了激烈争议甚至惹来「乡谣派」的大规模杯葛，竟然变成了政治事件，令”Dylan goes electric”这个夹杂音乐、文化、政治的故事，至今仍然为人津津乐道。

我年轻时也是「乡谣派」，但有时也会听听摇滚，爱听Led Zeppelin、Deep Purple、Jefferson Airplane等乐队，也有看过他们的现场演出。同一时间， David Bowie在大西洋的另一端成为了Glam Rock的代表人物。相信不少朋友都会同意，今时今日重温他当年的作品，像1969年的经典”Space Oddity”(我诚意推介这个「太空版本」)，不单只不会觉得过时，当中前卫、破格、创新的能量，至今仍然历久而不衰。

执笔之时，我正在北京出席亚投行的开业仪式，图为我和国家财政部国际财金合作司司长杨少林(左)，和副司长郑权(右)合照。杨司长早前获世界银行任命为首任常务副行长兼首席行政官，将会在下月履新。

我一直觉得，像David Bowie这类文化巨人的故事，对我们理解何谓创新有很大的启发性。同样是七个音符，同样是结他、键盘和鼓的组合，David Bowie可以创造出一些我们之前没有想象过的音乐，又或者说，他的创作改变了我们一直以来对音乐的理解，即所谓范式转移(paradigm shift)。

范式转移的出现，科技的演变和应用当然是其中一个因素，但更基本的东西，应该是创新的内容和意念本身。以David Bowie的音乐为例，就纯粹是一种对音乐的新诠释和理解，而当这种新诠释和理解，是出现在经济和商业营运范畴，就会带动新的经济秩序和营运模式出现，而这些范式转移，已经非常广泛地在我们生活的不同环节出现。

环球金融市场，亦在2008年金融海啸之后出现了新的秩序，到今天，这些新秩序仍然在演变之中。踏入2016年，环球金融市场即出现了颇大的波动，追本溯源，会发现它们其实都是2015年一些因素的延续。

金融市场的特点是看「预期」，投资者从经济和商业数据，以及官方的口径和举动寻找蛛丝马迹，分析讯号，他们对后市的预期就反映在投资工具的价格上。近年来巿场因欧美量宽造成游资充斥，很多经济体资产市场出现过热，稍有风吹草动，投资者就如惊弓之鸟，甚至反应过度，英文所谓 “overshoot”，很容易造成市场大起大跌。

特区政府借调了两名同事到亚投行工作，他们分别是John(右)和Edward(左二）。同样来自香港的Yvonne（左一），则为亚投行提供人力资源顾问服务。他们三人昨日亦有出席亚投行开业仪式。

这些特点充分反映在去年的金融市场，单是市场对于美国加息的预期和对新兴市场的展望，已触发市场大幅波动。2015年主要股市指数录得不同程度跌幅，另一边厢美元一枝独秀，美汇指数全年急升9.3%，其他币种走弱；债市虽然相对平稳，但超低息环境令利息收入大减之余，亦令「股跌债升」的互补作用大为削弱。市况反复，即使是擅于炒短市的对冲基金，其指标性的HFRX指数也下挫超过3%。

对香港的外汇基金而言，这些因素造成了所谓「三重打击」(triple whammy)：股票投资难有斩获；非美元资产换算成与美元挂钩的港元时，无可避免出现帐面估值下调；债券收入亦不足以弥补缺口。

外汇基金去年的反复表现，反映了环球市场的大幅波动：上半年基金赚270亿元，第三季单季蚀638亿元，进入第四季市场回升，10月份单月已基本收复之前的失地，但最后两个月市况又变差，全年总结难言乐观。尽管如此，金管局的投资团队在最近两、三年已因应市场大环境的预期变化采取一系列防御措施，调整投资部署，去减低外汇基金的损伤。

一直以来，外汇基金奉行「保本先行、长期增值」的投资目标。基金的法定用途是维持香港货币体系和金融体系的稳定，维持香港国际金融中心地位。因此，基金的投资类别、资产分配都必须稳健为先，不宜过于进取，由于是长线投资，我们亦不必太着眼于短期升跌波动。无论如何，外汇基金是香港人的共有财富，我们必须以最谨慎的态度去管理，维持香港金融稳定之余，亦务求平衡目前以至社会未来的需要。

2016年1月17日