司长随笔

繁华景象中的「灰犀牛」

我在访京期间和人民银行周小川行长（右三）和他的同事共晋午餐，同行的还有财经事务及库务局局长刘怡翔（右一）、金融管理局总裁陈德霖（中）和财经事务及库务局常任秘书长（财经事务）黄灏玄（左二）。

上周我联同James(财经事务及库务局局长刘怡翔)、Norman(金融管理局总裁陈德霖)、Carlson(证券及期货监察事务委员会主席唐家成)以及几个政府相关部门的同事，到北京进行年度访问，拜会多个包括负责金融工作的中央部委。彼此就关心的议题交换意见，我亦向他们介绍了本港近况，包括今年经济的最新预测和内部及外部风险，以及对来年的展望。

在交流讨论中，大家都注意到虽然环球经济势头良好，但畅旺的股巿、楼巿，在利率趋升，保护主义情绪挥之不去，地缘政治局势随时又紧张起来的背景下，仍是不无风险。事实上，环球金融市场过去数十年经历了多次危机，无论是香港、内地以至世界的主要经济体，都非常重视防范金融市场的风险。大家都认为需要有忧患意识，不应因眼前的一时繁华而掉以轻心，无论是突然出现的「黑天鹅」，抑或是有迹可寻的「灰犀牛」，都应该加倍警惕。

本港资产价格今年来持续向上，根据差饷物业估价署数字，私人住宅售价指数今年头九个月累积升约一成，面积四百平方呎或以下的单位升幅更超过一成一。股市方面，恒生指数上周一度突破三万点，升至十年以来的高位。港股今年来累积升幅约三成半。根据港交所数字，今年首十个月的平均每日成交金额为833亿元，较去年同期的671亿元上升两成四，近日更常超过1000亿元。在一片乐观的气氛下，最怕各人警觉性降低、对各类风险掉以轻心，以致市场出现逆转的情况时，未能理性应对，甚至出现恐慌，而导致加速、加大调整的幅度，除个人蒙受损失外，还对实体经济以至金融稳定造成影响。

今年下半年环球经济前景明显改善，加上环球资金充裕，是推高资产价格的重要因素之一。自2008年金融危机后，有一千三百亿美元的资金流入本港，至今仍停留在本地的金融体系。尽管市场现时的乐观气氛或令不少投资者仍然看好资产价格，但中长线而言，资产价格不可能单向地只有上升而不会调整，其走势亦将受到资金成本，亦即利率水平所左右。

为应对2008年的金融海啸，一再量化宽松令美国联储局的资产负债表，由不足一万亿急增至超过四万亿美元。随着美国经济改善，货币政策逐步正常化，联储局自2015年底以来已加息四次，并在今年十月开始逐步缩减资产负债表。市场普遍认为下月联储局开会几可肯定会加息，循序渐进加息的政策亦会持续。

此外，世界其他主要央行在美国货币政策逐步正常化下，亦正在减低其货币政策的刺激力度。欧洲央行因应欧元区通缩风险减退，明年初会落实将每月的买债额度降至三百亿欧元，英伦银行早前开始了十年来首次加息，加拿大央行自七月起亦已两度加息。

尽管本港目前利率仍相对处于较低水平，但在联系汇率机制下，一旦美国开启加息周期，本港的息率上升只是迟早的事，当市场对持续低息的预期被扭转，本港楼巿及股巿将难免受到影响。

巿民希望投资获利是人之常情，但做好风险管理同样重要。故此请恕我在此不厌其烦地一再提醒大家要管理好风险、居安思危、量力而为、谨慎投资。

2017年11月26日