司长随笔

毋须过虑　做好准备

港汇近期走弱，终于一如所料，在上周四触及了7.85的弱方兑换保证水平，金管局向市场买港元、沽美元，是联系汇率制度自2005年推出优化措施后首次入市。行文之时，金管局已经四度承接港元沽盘，买入约96.6亿港元。

我说这是「一如所料」，并非因为我有水晶球，事实上，我和政府多位财金官员，近期不厌其烦多次预告，美国联储局自2015年12月起至今六度加息，港美息差已经明显拉阔，吸引「套戥交易」使港元流向美元，最终会令部分资金流出香港，为港息正常化提供条件。然而，大家对港元流走亦毋须过份担心，原因有二：

一、设计之内　自动调节

联系汇率是一种货币发行局制度，简单来说，当香港出现资金流出，港汇偏弱，直至触及弱方兑换保证（7.85）水平时，金管局便会向市场买港元、沽美元，保证港汇不弱于7.85。随着资金流出香港，香港银行体系总结余收缩，当下降至某个水平时，银行便会基于商业考虑和自身需要，调高港元利率──这就是我们常挂在口边的利率正常化。而当港元利率上升，减少与美息差距时，港汇资金流出的情况自然减慢甚至停止，港汇亦会企稳。因此，根据联汇设计而出现的「四步曲」：资金流出→结余收缩→港息上升→汇率稳定，完全是机制设计之内的正常运作。

图：利率自动调节机制

二、做好准备　抗震力强

经历过1997年亚洲金融危机的市民，也许会担心，今次资金流出香港，政府是否有足够财力应付呢？答案毋容置疑，因为我们已一早做好准备。自2009年美国实施量化宽松政策以来，约共有1,300亿美元流入了香港。金管局把这笔相等于约1万亿港元的资金全数投放在一些高流动性和信贷质素良好的美元资产（例如美国国库券），能够迅速变现成美元现金。即使遇上极端情况，出现大额资金要求沽港元、买美元，金管局都绝对能够应付这些兑换要求。现时港元货币基础约1万7千亿港元，亦全数有上述的美元资产支持，为资金流出提供极大的缓冲。

此外，我们亦已防患未然，在资金未退潮前早已为香港银行和金融体系做好防震措施，例如金管局过去不断加强银行的风险管理，并为银行进行压力测试，提高银行业界的防范意识和准备。香港本地银行在2017年底持有高流动性资产超过4万亿港元，银行流动性覆盖比率接近150%的高水平，能为资金流走提供充足缓冲。另外，还有丰厚的外汇基金提供安稳的后盾。事实上，香港的金融和银行体系一向具备高抗震力，令香港安然度过2008年的环球金融危机和2011年的欧债危机，因此，我非常有信心香港能够应付极端情况下资金大量流走引发的挑战。

利息趋升　无可避免

正如刚才所说，根据联汇「四步曲」，资金开始从港元流走时，港息便会跟随上升。事实上，自从美国开始加息以来，香港利率已经趋升，以楼宇按揭常用作基准的一个月银行同业拆息为例，已从2015年底的0.22% 升至最近的0.85%。在资金流出后港元利率会更趋近美息，即使从目前港美息差幅度看来，短期内不会出现大幅飊升的情况，借贷人的利息开支亦难免会因而上升。

未雨绸缪　管理风险

市民在借贷时要持务实和审慎的态度，不应期望超低息环境无止境地持续下去，必须要慎重考虑能否应付贷款利息开支上升的情况，同时亦要注意利息趋升对资产价格以至对自己投资的可能影响，量力而为，小心管理好风险。

2018年4月15日