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風險訊號

美國聯儲局公開市場委員會(FOMC)兩星期前舉行的政策會議，雖然一致同意維持貨幣政策不變，但正如主席耶倫較早前所講，如果美國經濟持續好轉，當局在今年加息是合適的。事實上，環球市場已普遍預期美國將在今年下旬啟動加息，一旦加息週期開始，環球金融市場很可能會出現新一輪波動，投資者和監管機構都必須提高警惕。

2008年環球金融海嘯爆發後，各國央行先後採用大規模量化寬鬆貨幣政策，雖然穩住了將近崩潰的金融市場，但全球利率亦因為量寬而跌至超低水平，投資者為尋求較高回報，遂在過去幾年將大量資金投放到亞洲和新興市場，導致有關地區的資產價格出現明顯上升，一旦加息週期開始，這些經濟體的資產市場會否因為資金流出而出現調整，成為了目前環球金融市場的最大隱憂。

圖1: 選定新興市場股市走勢

舉例說，菲律賓、印尼、泰國等的股市，自2008年來升幅已超過1.1倍(見圖1)，印度、馬來西亞等的樓價亦飆升超過六成。一旦資金流向逆轉，這些國家的資產價格有可能因泡沫爆破而急劇下調。根據新興市場投資基金研究公司EFPR的數據，七月底下旬的三個星期，已有145億美元從新興市場基金撤出，情況有加速趨勢。倘若個別國家沒有充足的外匯儲備，加上部分金融市場發展未臻成熟，所面對的風險就更大。

另一方面，由於近年一些亞洲國家和新興市場增長動力放緩，又受到結構性問題困擾，部分政府不單出現財政赤字，甚或經常帳亦有赤字，顯示其經濟體需要依賴外來資金。根據國際貨幣基金組織數字，新興市場對外發行的私人企業債劵在過去五年急升1.6倍至超過4,000億美元。一旦美國加息啟動，美元勢將維持強勢，這些經濟體的債務負擔將無可避免加重，若同時出現撤資潮，基本面較脆弱的經濟體將會受到衝擊，甚或影響到區內的經濟和金融穩定。

圖2: 選定新興市場匯率走勢

各國匯率走勢亦值得我們關注。回顧2013年年中，時任聯儲局主席伯南克首次提及縮減量寬規模，旋即引發新興市場出現資產拋售潮，亦觸發貨幣貶值、利率上升和資產市場調整等連鎖反應。印尼、印度、巴西等新興經濟體的貨幣，曾一度大幅貶值，這情況在2014年下半年結束量寬時又再出現。到今年，市場對美國加息預期升溫，美元偏強，新興市場貨幣兌美元普遍下跌，巴西和土耳其的貨幣，就貶值近一成半至兩成(見圖2)。前車可鑑，若然美國於今年內加息，我擔心以上情況或會重演。

我留意到近日的市況顯示，市場或許已逐漸消化加息預期，令加息對市場的衝擊有望減輕。不過資金的流向和流量向來難測；再者，環球經濟前景仍充滿變數，今年以來，國際貨幣基金組織已兩度下調經濟預測，顯示外圍環境不利因素正在增加。市場高度敏感，任何負面消息都可能令避險情緒升溫，引發資金大規模進出。

雖然外圍環境存有不少暗湧，但我對香港的經濟和金融穩定仍然很有信心。香港的經濟基調良好，金融體系成熟穩健，風險管理完善，有足夠能力應付大規模資金大進大出。以股票市場為例，香港股市的深度和廣度都不可與其他地方同日而語，截至六月底，香港股市的市值規模高達3.8萬億美元左右，在亞洲區僅低於內地及日本，遠遠拋離區內其他新興市場。港股近年升幅雖然低於部分新興市場，但這亦是香港市場發展成熟的表現之一。

我們要繼續時刻警惕，確保香港的金融系統和宏觀經濟保持穩定。金管局截至2月下旬，已推出共七輪逆週期審慎監管措施，收緊審批按揭貸款的準則，加強銀行風險管理，有關措施能有助減低樓市進一步亢奮對銀行體系和整體經濟的風險。另外，金管局亦有對銀行定期進行壓力測試，確保整個金融體系有足夠能力應付資金大進大出，而證監會亦一直監察市場，確保交易有秩序進行。

多年來，香港的金融系統通過環球市場競爭的磨練，逐步建立起健全、公平、開放的制度和市場機制，亦孕育出大量專業人才和推動金融產業蓬勃發展。在這過程中我們當然交過不少「學費」，但今日回看，過去我們遭遇過的挑戰，都成為了寶貴的經驗，令我們的底子更厚、更深。

August 9, 2015