Blogs of former Financial Secretary

再談風險

過去一星期，環球金融市場出現大幅波動，香港股市亦跟隨外圍形勢急劇轉差而大上大落。今次市場震盪，在坊間引起了廣泛討論，有朋友甚至用上非常誇張的字眼去形容，社會對經濟前景亦傾向悲觀。我在上周一曾經公開講解市場情況，但時間所限未能觸及細節，我希望在這裏再和大家談談新興市場目前面對的風險，以及我對下半年本地經濟的展望。

許多朋友都記得，我在早幾篇網誌中曾經指出，各界均預期美國加息週期將在今年內啟動，美元將繼續保持強勢，因而有機會令一些經濟基調較為薄弱的亞洲國家和新興市場，出現資金外流、貨幣貶值，以至資產價格大幅調整，影響全球金融穩定。

事實上，近數個星期不少新興市場已出現了明顯的資金流走，匯率和股市亦陸續出現大幅調整。自八月起，巴西雷亞爾進一步貶值約百分之四，馬來西亞令吉及俄羅斯盧布更錄得近一成的跌幅，土耳其及南非的匯率都跌至多年低位。股市方面，亞洲新興市場普遍出現下挫，其中印尼從今年年初起計累計下跌百分之十五；馬來西亞及泰國股市的跌幅亦達百分之八左右。

要評估一個經濟體面對風險時的承受能力，最重要的視乎本身的經濟基調。其中經濟體的經常帳和財政狀況，是具重要參考價值的兩個指標。如果經濟體的經常帳錄得赤字，便須倚賴外來資金流入，包括外來的投資和貸款等。經常帳赤字持續擴大，可能令外債規模過度膨脹，倘若有關經濟體短期外來資金比例較高，資金外流所帶來的風險自然會更加大。

除經常帳外，財政實力亦是宏觀經濟穩健的重要因素。若一個經濟體持續出現財政赤字，意味背後可能存在結構性問題。而由於財政狀況長期欠佳，當地政府亦較難透過政策工具，減輕外來衝擊。綜合上述兩點，我們便不難理解，如果經常帳和財政同時出現赤字，通常是一個經濟體基本面出現結構性問題、內外失衡的先兆(見圖)。

值得留意的是，在過去數年，多個新興市場經濟體的外債水平均有不同幅度的上升。當美元持續走強，這些經濟體以美元計價的外債負擔就會隨即加重。當資金流向逆轉，流動性急速收緊，這些市場加息的壓力便會大增。不過增加利率卻又會嚴重打擊投資意欲，亦有可能進一步加速資產市場的調整，對經濟基調不佳的部分新興經濟體來說，將會是個雙重打擊。

對香港而言，不論經常帳以及財政預算皆有盈餘，經濟基調仍然保持穩健。評級機構標準普爾前日發表的最新報告，亦維持香港長期信貸評級為「AAA」，評級展望為穩定。報告指出，香港財政健全，擁有龐大財政儲備，預期香港的經濟增長會優於高收入經濟體的平均水平。政府在八月中公布最新的經濟增長數字，顯示香港第二季的實質經濟增長為百分之二點八。我因而將全年的經濟增長預測由原來的百分之一至三，修訂為百分之二至三。這次的修訂，主要是考慮到上半年的經濟增長表現比預期好，達百分之二點六，而原先預測兩個百分點的區間亦可相應收窄。其實，百分之二至三的最新經濟增長預測，仍在我年初時所作的預測範圍之內。

不過，香港作為高度外向型的細小開放經濟體，在下半年無可避免會繼續受到眾多外圍不明朗因素影響，美國加息步伐未明，歐洲和日本經濟未見復蘇，以及中國經濟的下行壓力等，均會左右環球經濟走勢。香港下半年仍須面對金融市場波動、外貿疲弱和旅遊業放緩等重重挑戰，經濟增長速度可能會較上半年為慢。但我認為大家毋須過份憂慮或悲觀，因為我們的經濟基調仍然保持良好，我相信我們有足夠實力和經驗，應付可能出現的各種風浪。

August 30, 2015