Blogs of former Financial Secretary

範式轉移

英國搖滾巨星大衛寶兒(David Bowie)突然離世的消息，震驚了全球樂迷。我雖然不是他的粉絲，但非常欣賞他的才華，他的音樂在過去半世紀一直扮演先鋒角色，他對創新的不斷追求，改變了世人對搖滾音樂的理解，而他自成一格的美學，更是叫人懷念。

上世紀六、七十年代，音樂、電影、建築以至其他不同媒界，都出現了翻天覆地的變化，所有的轉變，當然都與當時的政治、經濟、文化有關，其中搖滾樂在全球的高速擴張，氣勢更是星火燎原。當年Bob Dylan由鄉謠歌手轉用電結他，推出搖滾作品”Like a Rolling Stone”，在樂迷間引起了激烈爭議甚至惹來「鄉謠派」的大規模杯葛，竟然變成了政治事件，令”Dylan goes electric”這個夾雜音樂、文化、政治的故事，至今仍然為人津津樂道。

我年輕時也是「鄉謠派」，但有時也會聽聽搖滾，愛聽Led Zeppelin、Deep Purple、Jefferson Airplane等樂隊，也有看過他們的現場演出。同一時間， David Bowie在大西洋的另一端成為了Glam Rock的代表人物。相信不少朋友都會同意，今時今日重溫他當年的作品，像1969年的經典”Space Oddity”(我誠意推介這個「太空版本」)，不單只不會覺得過時，當中前衛、破格、創新的能量，至今仍然歷久而不衰。

執筆之時，我正在北京出席亞投行的開業儀式，圖為我和國家財政部國際財金合作司司長楊少林(左)，和副司長鄭權(右)合照。楊司長早前獲世界銀行任命為首任常務副行長兼首席行政官，將會在下月履新。

我一直覺得，像David Bowie這類文化巨人的故事，對我們理解何謂創新有很大的啟發性。同樣是七個音符，同樣是結他、鍵盤和鼓的組合，David Bowie可以創造出一些我們之前沒有想像過的音樂，又或者說，他的創作改變了我們一直以來對音樂的理解，即所謂範式轉移(paradigm shift)。

範式轉移的出現，科技的演變和應用當然是其中一個因素，但更基本的東西，應該是創新的內容和意念本身。以David Bowie的音樂為例，就純粹是一種對音樂的新詮釋和理解，而當這種新詮釋和理解，是出現在經濟和商業營運範疇，就會帶動新的經濟秩序和營運模式出現，而這些範式轉移，已經非常廣泛地在我們生活的不同環節出現。

環球金融市場，亦在2008年金融海嘯之後出現了新的秩序，到今天，這些新秩序仍然在演變之中。踏入2016年，環球金融市場即出現了頗大的波動，追本溯源，會發現它們其實都是2015年一些因素的延續。

金融市場的特點是看「預期」，投資者從經濟和商業數據，以及官方的口徑和舉動尋找蛛絲馬跡，分析訊號，他們對後市的預期就反映在投資工具的價格上。近年來巿場因歐美量寬造成游資充斥，很多經濟體資產市場出現過熱，稍有風吹草動，投資者就如驚弓之鳥，甚至反應過度，英文所謂 “overshoot”，很容易造成市場大起大跌。

特區政府借調了兩名同事到亞投行工作，他們分別是John(右)和Edward(左二）。同樣來自香港的Yvonne（左一），則為亞投行提供人力資源顧問服務。他們三人昨日亦有出席亞投行開業儀式。

這些特點充分反映在去年的金融市場，單是市場對於美國加息的預期和對新興市場的展望，已觸發市場大幅波動。2015年主要股市指數錄得不同程度跌幅，另一邊廂美元一枝獨秀，美匯指數全年急升9.3%，其他幣種走弱；債市雖然相對平穩，但超低息環境令利息收入大減之餘，亦令「股跌債升」的互補作用大為削弱。市況反覆，即使是擅於炒短市的對沖基金，其指標性的HFRX指數也下挫超過3%。

對香港的外匯基金而言，這些因素造成了所謂「三重打擊」(triple whammy)：股票投資難有斬獲；非美元資產換算成與美元掛鈎的港元時，無可避免出現帳面估值下調；債券收入亦不足以彌補缺口。

外匯基金去年的反覆表現，反映了環球市場的大幅波動：上半年基金賺270億元，第三季單季蝕638億元，進入第四季市場回升，10月份單月已基本收復之前的失地，但最後兩個月市況又變差，全年總結難言樂觀。儘管如此，金管局的投資團隊在最近兩、三年已因應市場大環境的預期變化採取一系列防禦措施，調整投資部署，去減低外匯基金的損傷。

一直以來，外匯基金奉行「保本先行、長期增值」的投資目標。基金的法定用途是維持香港貨幣體系和金融體系的穩定，維持香港國際金融中心地位。因此，基金的投資類別、資產分配都必須穩健為先，不宜過於進取，由於是長線投資，我們亦不必太着眼於短期升跌波動。無論如何，外匯基金是香港人的共有財富，我們必須以最謹慎的態度去管理，維持香港金融穩定之餘，亦務求平衡目前以至社會未來的需要。

January 17, 2016